10月24日，中粮屯河股份有限公司(600737.SH，以下简称“中粮屯河”)对外公布了增发预案修订稿，对5月20日的预案进行了全面修正。

　　在5月20日发布的增发预案中，公司拟以不低于10.47元/股的价格非公开发行不超过2.50亿股，募集资金总额不超过25.70亿元。

　　但在新方案中，中粮屯河拟以不低于7.98元/股的价格向包括中粮集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票，数量拟不超过6.13亿股，募集资金总额拟不超过48.85亿元。简单来看，此次调整虽然定增价格下调了，但募资总额却大幅提高。

　　逆市增发 募投项目不佳？

　　在短短5个月时间里，增发价就由10.47元/股下调到7.98元/股，调整幅度较大。不过，中粮屯河董秘办人员表示，这不是调低增发价，而是根据市场情形所做出的实时改动。

　　然而，有投资者指出，既然中粮屯河5月公布增发预案以来，公司股价整体上处于下跌态势，这就说明市场对此次增发的前景并不看好，二级市场的投资者不断抛出手中所持股票，因而此时公司应该考虑的是重新思考增发一事。但现在的情况却是中粮屯河将募集资金从25.7亿元提高到48.85亿元，提高了近一倍。

　　为此，有分析人士指出，中粮屯河的此次逆势大增募资金额完全得益于其大股东——中粮集团的鼎力支持，中粮集团是不会允许此次增发失败的。

　　其实，中粮屯河此次募集资金投资的项目，收益情况让人难以动心。

　　其中，中粮屯河花费15.5亿收购了中粮集团旗下食糖进出口业务及相关资产，而这对中粮屯河来说，能否发挥最大效用还是个未知数。中粮集团旗下食糖进出口业务的主要运营模式为采取食糖期货和现货相结合的操作策略，即在境外通过食品贸易公司在期货和现货市场买入食糖，在境内通过期货和现货市场卖出食糖，以规避食糖现货价格波动风险，实现预期利润。而中粮屯河对于期货交易还很不熟练，其2011年一季度的白糖期货套保巨额亏损就是一个深刻教训。而9.55亿收购的Tully糖业，在2011年财年中也是亏损350万澳元；以1.5亿元收购的内蒙古中粮番茄制品有限公司本是公司控股大股东——中粮集团的下属子公司，其2011年1-8月的净利润亏损也有284万元，并且还有高达1.08亿元的负债。因此，有投资者认为，大股东是试图把经营不善的子公司高价卖给上市公司，让中粮屯河来消化、整合。

　　其他收购项目中，河北唐山曹妃甸精炼糖项目、高新农业种植基地及配套设施建设项目和番茄红素油树脂项目都还处于建设状态，投资回收期为5-8年。现在谈论收益率，都只是望梅止渴。

　　债务沉重 主业盈利能力差

　　在新公布的增发预案中，中粮屯河提出，公司拟将增发资金中不超过7.5亿元现金用于补充公司营运资金。为此，中粮屯河给出的解释：一是满足公司战略发展的需要；二是新业务拓展的需要；三是改善公司财务状况、降低财务费用的需要。

　　值得关注的是第三点解释，2009、2010年，中粮屯河的资产负债率分别达到56.27%、66.16%，且呈现逐年上升的趋势。公司2011半年报公布，公司现有45亿元负债。

　　而在债台高筑的情况下，中粮屯河的业绩也是差强人意。公司在2011半年报里公布，报告期内归属于上市公司股东的净利润亏损5400多万。其中主业之一的番茄酱因成本上涨、出口不及预期，严重影响公司盈利水平；另一主业的白糖，存在期货套保巨额亏损的可能。

　　面对番茄酱、白糖主业不振的事实，中粮屯河的此次巨额增发，何时能够盈利、盈利能力如何都深受投资者关注，而市场对此的反应也说明了投资者对此次融资方案很慎重。特别是此次公开增发后，股本变大将会导致公司业绩摊薄，投资者收益进一步被侵蚀。

　　董秘“食言”？ 投资者不买账

　　2011年6月6日，《投资者报》曾报道称，5月20日，在公布中粮屯河的非公开增发方案当天，其股价以接近跌停板的11.10元开盘。5月23日以来，随着大盘的下挫，中粮屯河的股价也出现连续下跌。5月27日，股价到达今年的最低点9.81元。而股价跌破10.47元的增发价格，对于投资者来说，并不需要参与增发，只需要从二级市场买入就可以，也不存在增发的必要性了。“对此，(公司董秘)蒋学工表示：‘第一，发行的价格可以修正；第二，发行时按照发行价格竞价。从董事会到股东大会再到报证监会，至少要到11、12月份。如果还是目前股价的话就不增发了，公司对市场有一定的预期。’”

　　而现在，一切都是过去时了。因此，有投资者称，当前股价震荡，远超中粮屯河的预期，而公司却仍然坚持增发，明显，中粮屯河董秘“食言”了。

　　在二级市场上，对于中粮屯河的逆市增发，投资者显然是用脚投票了。截止10月24日收盘时，中粮屯河收盘价为8.22元/股，较上一个交易日，跌幅达7.43%。（张宏）