国泰君安 胡春霞 洪婷 许娟娟

　　商务部数据显示，春节期间全国消费品零售额达3400亿元人民币，比去年春节增长17.2％，增速快了3.8个百分点，其中零售企业食品、烟酒销售额分别同比增长16.5％和13.2％。1-2月份，社会消费品零售总额累计25052亿元，同比增长17.9％，比2009年同期加快2.7个百分点，比2009年加快2.4个百分点。两组数据表明今年至今为止消费比去年所有提升，并且全年的消费品消费也有望以较快的速度增长。

一季度销售火爆

　　从几个子行业产品销售看，春节期间白酒销售火爆。据我们与经销商沟通的情况看，高档白酒需求旺盛，部分产品供不应求，节前上海的茅台零售价格已经高达868元，且基本处于断货状态。五粮液（000858）、国窖1573销售情况也非常好。二线白酒销售仍然延续了09年春节的旺销，低档白酒的档次和价格总体有了不小的提升。葡萄酒销售相比2009年春节也有较大幅度的增长。乳制品销售已经恢复到三聚氰胺之前的消费水平，进口奶粉节后零售价格所有上升，国内产品价格相对平稳，消费信心已经基本恢复。啤酒、黄酒、肉制品的销量保持稳定。

　　1-2月份的食品饮料主要品种的产量数据也证明了春节良好的销售情况和生产企业信心。1-2月白酒累积产量达139万吨，同比增长30.84％，增速较去年同期上升10.64个百分点；啤酒累积产量达510万千升，同比增长4.21％，增速较去年同期下降8.69个百分点。葡萄酒的累积产量达14万吨，同比增长18.01％，增速较去年同期上升23.19个百分点。液体乳的累积产量达255万吨，同比增长7.01％。

　　今年两会对提高居民收入、提升居民消费率都颇为关心，希望提高一次分配的比重，在逐渐推进农村养老金制度、医疗保险后，国内消费会有进一步提升。我们对今年全年的食品饮料销售增长持比较乐观的态度。

　　白酒行业存在五大驱动因素：第一，行业本身发展逻辑使然；第二，国内经济从复苏转向增长态势基本确立，未来几年中国经济持续快速增长和居民收入持续提升的基本态势也已确立，行业消费基础将更加牢固；第三，国家政策抑制效应转化成行业内在自我调整和发展动力的能力已被整固，且会继续发挥作用；第四，白酒出口增长趋势日渐明晰，具有外需拉动潜力；第五，白酒行业迎来中外资本共同推动的预期加大。

　　2010年白酒消费环境将会变得较为宽松，主要理由如下：一是国内经济复苏趋势基本确立，团体消费趋旺以及居民收入会继续提升为白酒消费提供了更加坚实的经济基础和购买力支持，加上粮价及包装材料价格上涨、人工费用上升等导致成本上涨，白酒尤其高端白酒提价预期在强化，二线白酒有可能跟进；二是消费税新规已于2009年8月实施，对白酒企业的影响已经定性并量化。中国酒文化——喝酒、送酒、藏酒，以酒为纽带进行社会交往和感情润滑的几千年风俗习惯难以改变；三是涨价压力和潜力较大、预期较浓。国家提高粮食最低收购价推动白酒主要原材料价格上涨，加上人工、包装、运输等价格上涨，白酒涨价在所难免。

　　食品饮料业目前估值不贵

　　食品饮料行业这两年的股价走势在季节时点上比较相识，春节前白酒销售情况非常好，批发价格、零售价格持续攀升，加上对次年业绩增长的预期比较明确，因此出现了一波比较不错的涨幅。春节过后，白酒消费逐渐进入淡季，提价效果已经基本反映，并且批发、零售价格略有回落，短期难以见到刺激性因素，因此，白酒总体表现不佳。

　　2009年上半年白酒行业遭到未来消费预期不乐观和从价税从严征收预期两方面的负面影响，在大盘大幅上涨的情况下表现不佳。

　　2月份以后，白酒公司表现相对比较平淡，尤其是一线白酒企业，食品饮料行业的相对PE为1.68，处于历史的中高水平，绝对PE达30倍，其中一线白酒上市公司的估值已经比较便宜，贵州茅台（600519）、五粮液、泸州老窖（000568）2010年预期的PE仅仅为22-24倍，2010、2011年的业绩增长都在30％左右，PEG小于1，投资价值已经开始显现。

　　重点公司业绩预测与投资评级

　　鉴于食品饮料行业可以预期的比较稳定增长的业绩，良好的现金流，以及目前并不高的估值水平，我们维持行业增持的评级。对于一线的重点公司，我们基本都能给予比较高的评价，鉴于五粮液的治理改善和较低的估值水平，重点推荐。其次，我们推荐泸州老窖、山西汾酒（600809）、ST伊利、张裕A（000869）喝燕京啤酒（000729）。我们长期看好青岛啤酒（600600）、双汇发展（000895）的增长潜力。

　　二线公司在目前国内消费水平上升的现阶段，销售非常火爆，2009、2010年净利润很多都出现了爆发式的增长，我们建议投资者关注古井贡、金种子酒（600199）、光明乳业（600597）、得利斯（002330）。

　　机构来源：国泰君安