西王集团，这家主要从事玉米深加工及钢铁产品研发与生产的山东省知名民企，体量庞大，却一直低调潜行。本月8日，其发行的2013年度第二期8亿元中期票据，将在全国银行间债券市场流通转让。
此番其披露的中票募集说明书，显示出这家正在多元化之路上疾行的企业，仍难以摊薄风险：玉米价格持续上涨导致生产成本不断提高；受制宏观经济环境，其钢铁产业盈利空间也在缩小。因此，从利润总额来看，2011年还实现利润12.7亿元，到了2012年9月底，已骤降至3.44亿元。
“该公司经营同时涉及玉米深加工和钢铁行业，两个行业相关性并不强，且对公司收入贡献较为平均。”齐鲁证券分析师刘保民对经济导报记者分析，“虽然有利于发挥集团整体优势和快速扩张企业规模，但跨行业经营可能会造成资源分散，对公司经营也是一种挑战。”
行业之困
据公开信息，西王集团2009-2011年以及2012年1-9月末分别实现利润总额4.9亿元、7亿元、12.7亿元和3.44亿元。目前公司虽然未披露2012年全年的经营数据，但据此仍可看出，其当年度利润下滑会较为明显。
该公司认为，旗下钢铁板块2012年1-9月实现主营业务收入60.02亿元，未能达到上年同期水平。目前，自产钢坯加工占主营业务收入的21.55%，外购钢坯加工占29.1%，这与2010年所占的比例相接近。而且，去年以来国内经济增速放缓，钢铁行业整体面临产能过剩，行业盈利能力下降。
目前玉米价格有所走弱，加之深加工企业经营效益不佳，整体收购玉米热情有限。国内淀粉企业也采取减产的方式来防止进一步的市场萎缩。这些因素，导致西王集团2012年前3个季度盈利能力下降较大。
生意社（100ppi.com）钢铁分析师何杭生告诉导报记者，“钢材的社会库存在春节后一般会连续上涨，价格也呈现上升趋势，库存总量往往在2月底或3月初达到当年高峰，而后有望随着需求的回暖持续下降。”
中钢协数据显示，2月上旬国内粗钢日均产量明显回升，达到198.89万吨，创下去年10月下旬以来的新高，较去年同期更是增长16.7%。而钢材社会库存节后继续大幅增加的原因，主要是钢铁企业因新增产能继续增加产生的生产力度有所加大，不过下游需求并没有同步增加，因此未来钢厂减产来主动去库存压力增大。
“由于未来钢铁行业盈利空间缩小，西王集团的普钢板块面临一定的政策风险。”大公国际指出，预计未来1-2年内，玉米深加工仍是公司稳定的利润来源，钢铁业务的利润规模将有所减小。
双线融资
上述募集说明书显示，西王集团2009-2011年及2012年9月末，流动资产占总资产的比例分别为43.07%、38.00%、34.90%和37.32%，流动指标在逐步降低，显示其资产流动性水平一般。
而截至2012年9月末，西王集团担保总额47.35亿元，且全部为对外担保，已占发行人净资产总额的55.83%。近几年，其资产负债率逐年攀升，2009-2011年及2012年9月末分别为51.46%、52.53%、57.50%和60.75%。
目前，西王集团控股3家上市公司。其中，西王糖业(02088.HK)2005年在港上市；西王食品(19.18，0.73，3.96%)(000639)为国内A股第一家玉米油上市公司；西王特钢(01266.HK)于去年2月在港上市，成为香港联交所龙年上市第一股，也是内地钢铁企业10年来首次登陆香港股市，在去年钢铁行业整体不景气的情况下无疑算是一个亮点。
“跨行业经营利于分散风险，但也会面临资金占用较多、管理难度增加、效率下降等问题。”刘保民表示。
导报记者注意到，由于资金掣肘，西王集团近几年已经多次出现在债券市场，其在资本市场上的融资也引人注目。今年1月，其刚发行了10亿元中期票据。至目前，其待偿债券额度达到43亿元；与此同时，其资本运作也快马加鞭。以最早上市的西王糖业为例，去年该公司在港发行了非上市可转换优先股，基准为每持有10股现有股份配发及发行9股可转换优先股，募集资金约10.71亿港元。
原料导向优势
西王集团在上述募集说明书中表示，未来的发展战略定位是以玉米深加工和特钢为两大主业，投资热电等生产配套产业。
事实上，玉米深加工行业和钢铁行业的“混搭”发展，也有一个内在的联系，就是公司都在发展原料导向型工业。评级机构的报告指出，“西王集团钢铁生产的主要原材料为钢坯、废铁和生铁，钢坯和废铁仍然保持省内采购为主、周边及进口为辅的采购格局。”
据悉，该公司所在地邹平以及周边的桓台、章丘皆是全国知名废钢集散地，废钢来源丰富。同时，受金融危机影响，各国钢铁产能下降，废钢资源充足，有利于公司原材料的进口。而山东也一直都是玉米原材料产地，供应比较有保障。
此外，随着玉米油行业产量扩大，对胚芽原材料的争夺越来越激烈，胚芽价格的上涨将导致压榨毛油环节和精炼油环节的利润缩小，做小包装食用油成功的玉米油企业方能在行业竞争中获得胜利。而西王玉米油凭借深加工优势，能从关联方获得部分稳定的胚芽原料，这也是西王的优势之一。
