三聚氰胺危机的阴影似乎逐渐散去，一股国内乳企香港上市潮正在涌动，婴儿奶粉及营养食品生产商雅士利国际10月22日起在香港公开招股，计划在全球发行6.44亿股股份，11月1日将在香港主板挂牌。发行价区间3.55-4.80港元，最多融资31亿港元。

　　2008年，在三聚氰胺事件的打击下，国内乳制品行业是一片哀鸿。两年过去了，消费者的信心逐步重新树立，国内外资本市场融资环境也趋于好转，很多走出三聚氰胺危机的乳制品企业开始谋求更大的发展。不过，专家也对国内当前乳业的现状提出忧虑：奶源供应紧张、加工企业产能过剩的隐忧已经出现。

　　几经波折的IPO

　　时代周报记者从雅士利集团的招股资料中获悉，在雅士利的发展过程中，其身份有过从民营企业到外资企业的变更。经过数次股权转让及重组，雅士利集团的股权变为由Wholesome Food、瑞丰乳以及11名私人股东分别以20%、15.6%及64.4%的持股比例拥有。

　　2008年3月27日，该集团转型为外商投资股份有限公司，注册资本也增加至4.5亿元人民币。

　　不过，整个股权转换的过程中，张氏家族对于雅士利的绝对控制权始终没有变化。在三聚氰胺事件发生以前，雅士利的发展势头强劲，并在国内的婴幼儿奶粉市场中占据了领军的地位，市场份额约达10%。

　　相关报道显示，早在2008年初，雅士利就已经完成了上市辅导期，进入了上市申报阶段。只是当年突如其来的全球金融危机和三聚氰胺等事件，令雅士利的上市步伐被迫中止。

　　目前，雅士利集团重启赴港上市之路，并于本月中旬开始在香港展开上市前推介。按照雅士利的上市计划，该公司拟发行6.44亿股股份，其中5.7亿股为新股，7019.6万股为旧股。招股价格区间定在3.55-4.8港元之间，最高集资规模将达到30.91亿港元。另外，还将有15%超额配股权，公开发售回拨最多至50%。

　　招股文件透露，上市前的雅士利业绩可观，截至今年6月底止，雅士利上半年的盈利为2.41亿元人民币，较去年同期增长了21.96%，上半年的总毛利率为59%，增幅为4.7个百分点，而雅士利的主打产品婴幼儿配方奶粉的毛利率更是高达63.6%，为公司盈利作出不小贡献。

　　同时，集团对于未来的盈利也表示乐观，雅士利预计今年年度盈利将不少于4.96亿元人民币，同比增幅达23.26%，每股盈利不少于0.142元人民币。另外年度派息比率将为不少于25%。

　　若无大的变更，雅士利集团将于10月20日-25日完成招股，于26日确定发行价格，并将在11月1日登陆香港联交所进行交易。此次雅士利上市融资，主要资金流向将为企业的扩张兼并。除了一部分将用于扩大国内产能及销售渠道外，还将有很大一部分用于海外的扩张和并购。集团董事长、总裁张利钿曾通过媒体表达出他这样的野心：“雅士利国际化是我的梦想，要想当老大，必须国际化。”

　　获凯雷复星投资

　　发迹于广东省潮州市的雅士利是一家典型的家族企业。历史可追溯于1998年3月，成立初期注册资本仅为2008万元人民币。创办股东就是现任雅士利董事长张利钿六兄弟及其配偶。雅士利旗下拥有雅士利和施恩两个品牌。该集团2009年为中国第三大国内婴幼儿配方奶粉生产商，总零售销售额占市场份额约7.6%。

　　和众多走上上市融资之路的民营企业相似的是，在雅士利的发展中，也离不开国际PE的鼎力相助。

　　2008年，三聚氰胺事件爆发后，和国内众多乳企一样，雅士利也陷入了发展瓶颈。事件爆发后的一年里，国内乳企陷入漫长的复苏期。到了2009年下半年，中国乳业尚未痊愈，各路资本就已经瞄上了国内快消行业这一巨大的蛋糕。

　　继中粮入股蒙牛、红杉资本入股飞鹤乳业后，2009年9月21日，凯雷投资集团和上海复兴高科技（集团）有限公司高调宣布联合注资雅士利，成为其战略股东，分别占雅士利股份的17.3%和6%，注资总额超过10亿元。

　　投资雅士利，显示出国际资本对于中国消费市场的看好。凯雷集团联合创始人大卫·鲁宾斯坦当时这样表示：“中国现在是极具投资吸引力的市场。”他认为，中国很可能在20年内成为全球最大的经济体。而作为中国最大的综合类民营企业之一的上海复星集团也表示，他们更看重雅士利集团优质的品牌和成熟的渠道。

　　据了解，在引入凯雷投资和复兴集团后，雅士利于今年8月份成立了国内首个由国际专家组成的食品质量安全委员会，并在全球挑选首席质量官，以期进一步加强产品安全和质量保障。

　　业内人士认为，引入凯雷和复星，更加扩大了雅士利的品牌知名度，同时，相关的举措也有助于消费者信心和信任的重塑。

　　奶源地造假阴影

　　不过，在受过2008年三聚氰胺重创后，国内消费者对于国产乳制品的信任度并不是这么容易就能树立起来的。很多消费者在接受调查时明确表示，将会更倾向于选择进口奶粉。雅士利集团旗下除了雅士利品牌外，还拥有施恩品牌。然而在2009年以前，对于市场上的雅士利和施恩之间的关系，却很少有人能够有明确的认知。

　　据了解，此前，施恩奶粉一直以“100%进口奶源”为其宣传重点，同时以“美国施恩”的概念进行大规模的宣传，让人误以为施恩是美国公司。在三聚氰胺事件之后，有媒体曝出，号称“100%进口奶源”的施恩，使用的奶源实际上并不是完全进口，部分奶源来自于雅士利在山西的奶源基地。这一点在后来得到集团的承认。至此，“施恩实际上是雅士利集团在海外设立的子公司”这一事实水落石出。

　　原广州市奶业协会副理事长、中国奶业协会常务理事王丁棉在接受时代周报记者采访时表示，三聚氰胺事件后，对于曾经上过黑名单的企业，它们在消费者心里的阴影还是存在的，像雅士利这样后来又出现几波风波的企业，到目前为止，其在市场的负面影响也没有完全被消化。

　　王丁棉预计，预计要等到明年国内消费者对于国产奶粉的信心才能完全恢复。另外，王丁棉还表示，目前国内乳制品加工企业都面临的问题就是，一方面生产加工出现产能过剩，另一方面奶源供应又偏紧。

　　王丁棉介绍，在高利润率的促使下，近两年来婴幼儿产品的产能扩大步伐明显加快，雅士利和环球乳业等企业近期扎堆上市融资，就是明显的体现之一。

　　“市场的增长速度为15%—20%，但增加的产能却达到了40%—50%，这样不光会造成资源的浪费，发展不好的话，还会使整个行业未来的竞争更加激烈，有可能引发市场的不正当竞争。”王丁棉说。