经济减速、通胀预期与宏观调控共振

白糖走势或一波三折

刘清力

上周，白糖期货1101合约一度跌停于4620元/吨，次日却没有低开，而是以收盘价开盘，后三日连续反弹，但幅度却始终差于预期。技术上讲，短期内糖价可能没有多少下跌空间。但因阻力多且重，旺季尚未到来，上涨幅度还不能过于乐观。

上周国内金融市场险象环生，A股连创新低，大宗商品也集体下跌，部分商品破位。如此走势，多少受海外市场走跌所拖累，后者主要原因是希腊债务危机导致对二次探底的担忧。希腊问题由来已久，爆发危机是早晚的事。比较严重的是意大利、西班牙、葡萄牙等国也偏巧此时出现债务问题。彰显出欧洲经济的脆弱。与美国次债危机相比，此次希腊等国债务危机的影响要小很多。毕竟并非欧洲强国，在欧盟的GDP的比例不高。

不过，中国出口欧洲比重较大，尤其是现在海外订单，欧洲也较多。然而欧洲经济如此脆弱，很可能会拖累中国出口部门的复苏。也正是对此问题的担忧，中央才有对国内紧缩性调控政策松口的表态。实质上，希腊等国债务危机并无需太多担忧，欧美有丰富的拯救经验。上世纪80年代初与90年代中，墨西哥都曾爆发债务危机，都为美国所拯救，南美也有同样遭遇。目前美国接近复苏尾声，经济没有太大问题，全球经济也不至于有太大问题。基于此，欧洲表态拯救希腊后，海外市场也企稳、反弹。

退出2009年的刺激政策依然是今年主题。不过，出口部门还有人民币升值压力，今年是指望不上了。海外已出现做空中国市场的情绪，主要原因还是对国内银行风险的担忧。如此，政府投资会缩减，至少会减缓新项目的投资。而政府投资有挤出效应，民间投资多少受到4万亿投入的损害。也才有了财政政策要逐渐退出之际，中央出台政策为民间投资开禁。看来投资部门对GDP的贡献会减弱。剩下只有消费了，可推动消费，客观上也需要调控房价，百姓买得起房后，自然会消费，提高生活水平。虽然靠住房需求也能拉动GDP，但水涨船高的房价容易造成资产泡沫，其后果已有日本、美国的前车之鉴。除调控房价外，刺激消费也要增加对医疗、社保体系与教育的投入。这是功在千秋，却利不在当下的事业，对眼下GDP的拉动有限。政策已朝向这个方向，可以预期今年消费对GDP的拉动会有增加，但还不到取代出口、投资的时候。

基于此，海外投行调低中国经济增速是有道理的。不仅如此，去年新增贷款十万亿，外汇储备天量增加，外汇占款猛增，国内流动性充溢依然被多数专家所承认。银行系统、金融市场、资本市场是流动性的三个蓄水池，人民币高度集中与此。因此也成为最好的融资渠道。回忆上个世纪90年代末，国民有9万亿存款，却始终不肯拿来消费，彼时国家通过大量购汇、松动银根增加货币供给，尚不至带来什么危害，这是银行系统发挥蓄水池作用的结果。现在利率水平低，实际利率甚至为负，银行的蓄水池作用大为减弱，尤其在2006～2007年股票牛市后。而今，中央调控楼市，受到举国上下热烈关注，可以将部分流动性挤出楼市，资本市场的蓄水池作用也在减弱。三个蓄水池，有两个作用减弱，现在其实需要一个股票牛市，以吸引流动性进一步流入金融市场蓄水池，以便游刃有余的通过央行公开市场操作回收流动性、缓慢提高汇率减少外汇占款增加与微弱加息收缩银根。事实是A股市场也接连下跌。那里的收益高，资金就流向那里，这是资金流动的铁律。三大蓄水池收益率下降，充溢的流动性流出蓄水池，转向其他方向，诸如商品。由此，也有了市场炒蒜等现象，归根到底还是流动性问题。如果任之由之，下半年通胀压力可能会增加。

抗通胀而言，大宗商品是比较合适的选择。虽然有色金属、钢材与能源化工品因为去年较大的累积涨幅与政府投资需求的减弱，未来上涨幅度可能不能与2009年相比。但农产品就难说了。虽然并非所有的农产品都能涨价，国家能调控一种，自然会调控一种。

单就白糖而言，白糖涉及食品、饮料业，且范围广泛，糖价上涨或推动多数食品、饮料涨价，会增加通胀预期。相反，高价白糖回落或许能部分缓解食品、饮料涨价压力。而国家对糖价并非缺乏调控能力，尤其是ICE糖价回落到一年前的起点时。加上国内糖料增产前景、高糖价致使替代效应增加、与将近一倍的涨幅，即便目前回落相对2009年初而言也还有60％的涨幅。从宏观经济与政策背景看，远期糖价依然面临较强的空压，只是中期面临需求旺季的到来。中国证券报