脑白金毛利率高达70%以上，四通控股（00409，HK）每年大笔的往广告里砸钱，广告投放效果在逐步下降。直销方式“分红”的比例高，导致成本也很高，最终的“净利润”可能不到10%。
业内人士认为，虽然销售是增加了不少，但还是未能达到原投入广告费的目标产出比，因此健康产品业务的经营溢利只有3188万港元，较去年同期的1.44亿港元下降了77.8%。截至今年3月31日为止的会计年度里，四通控股的整体业绩为亏损1.42亿港元，公司表示不派发末期股息。
四通控股的保健品业务属于典型的“赔钱赚吆喝”。四通控股表示，在未来数年该业务未必可以为股东带来合理的回报。四通控股先公布私有化方案，再发亏损年报，四通控股或许希望中小股东投票赞成实际控制人段永基提出的5.53亿私有化四通控股的方案。
私有化建议能否获得股东大会的一致同意？目前尚未知晓。本报将持续关注。
“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”，在无数次重复的电视广告的轰炸下，脑白金这个保健品品牌已经深入人心，昨天，香港上市公司四通控股（00409，HK）发布年报。
脑白金、黄金搭档毛利超70%
作为一家H股上市公司，四通控股主要业务有三大部分，分别为基于内地的IT电子及网络服务业务、健康保健品业务以及投资业务。值得关注的是，四通控股的保健品业务，大部分产品就是大家熟知的脑白金、黄金搭档、黄金血康及黄金酒等。
四通控股的年报显示，截至2009年3月31日为止的会计年度里，因受到全球金融风暴的影响，四通控股来自电子网络业务方面的营业收益显著下滑，该部分业务全年营业额同比下降了15.4%。但是，来自健康产品业务的营业额则仍旧表现强劲，全年营业额大幅增长43%达21.44亿港元，成为集团总营业额贡献的中坚力量。
值得关注的是，对于外界一直感到颇为神秘的保健品利润，在四通控股的年报中也有披露。其中，脑白金的毛利率约为71.6%，黄金搭档的毛利率约为70.2%，黄金血康的毛利率为66.8%，就连去年才推出的新产品黄金酒的毛利率也达到了48.1%。
营销人士认为，保健品产品能够获得近70%的毛利率，它的利润空间已经远远高于其他行业，已经足以称之为“暴利”了。
巨额广告砸出销量冠军
据四通控股年报显示，2008年已经是脑白金的第11个销售年头，但其销售仍然旺盛，截至今年3月底的年度里，脑白金的销售额达到9.49亿港元，并为集团贡献了6.79亿港元的毛利润。此外，脑白金去年还第八次获得中国保健品市场销售冠军称号。
对于脑白金的畅销，四通公司在其年报中坦言，这都是“由于大量的广告投入”所致。
四通控股年报显示，该年度集团的分销成本大幅增加，由上年的1.78亿港元增加至13.67亿港元。虽然四通控股年报中并没有透露其保健品系列产品的广告支出的具体数字，但我们从脑白金、黄金搭档等产品铺天盖地的广告中，就可以预想得到，这是一笔不菲的金额。
据了解，业绩期内脑白金的毛利率有12.5个百分点的增长，这主要也来自加大广告投入的份量。2007年底，公司管理层与供应商达成协议，由2008年1月开始四通集团将承担更多的广告费用，而供应商则相应地降低脑白金的出厂价，减低集团的直接成本，增加毛利以补偿多付的广告费。由于该措施是由去年1月才开始，所以去年度只有三个月的脑白金的直接成本受到影响，而业绩年度全年的脑白金的直接成本都是按已减价的出厂价计算，所以毛利率才会有所增加。
广告效果下降拖累净利润
据悉，2003年12月15日，四通控股以11.7亿港元，从史玉柱手中收购上海黄金搭档生物科技有限公司75%的股权及全体管理团队，正式涉足保健品业务。虽然该部分业务在头两年的保证利润期间，确实给集团每年带来了1.7亿港元的净利润，但踏入第三及第四年后，息税前利润便分别下跌至1.18亿港元及1.43亿港元。
业内人士认为，保健品业务虽然可以取得很高的毛利率，但其广告投入大、直销方式“分红”的比例高，导致成本也很高，所以最终的“净利润”可能不到10%。而四通控股在其年报中也表示出其广告投放效果在逐步下降。“虽然销售是增加了不少，但还是未能达到原投入广告费的目标产出比，因此健康产品业务的经营溢利只有3188万港元，较去年同期的1.44亿港元下降了77.8%。”
四通控股表示，“管理层恐怕健康产品业务为了争取市场份额而仍然需要投入大量的广告，这样在未来数年该业务便未必可以为股东带来合理的回报，但管理层会就广告投入与产出比这方面在未来多做工作，务求可以争取更理想的平衡点。”
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段永基拟5.53亿私有化四通控股
在业绩亏损的情况下，四通控股主要控制人——人称“中关村村长”的段永基提出了将公司私有化的建议。四通控股（00409，HK）上个月公告宣布，由主要股东北京四通投资发起，公司有意提出建议，根据《公司条例》第166条以协议安排的方式将本公司私有化。
大股东北京四通投资建议，以每股0.48港元，作价较股份停牌前0.345港元溢价39.13%，将四通控股私有化，估计此次私有化完成所需最高金额约为5.53亿港元。另外，公司将提出要约收购未获行使购股权，每份未获行使购股权可换取现金0.001港元，协议安排一经生效，四通控股在联交所上市地位将被撤销。
