“三聚氰胺事件”袭来，河北三鹿轰然倒下，北京三元成功“逐鹿”。

    投资者和市场还是对三元并购三鹿给予了充分的肯定，一方面，在审议三元竞购三鹿议案的股东大会上，竞购议案得到了高票通过。另一方面，停牌多日的三元股份在竞购公告发布后复牌，公司股票接连涨停，在竞购成功消息公告后，公司股票再次涨停。

    三元成功逐鹿，公司股票封住涨停。本来业绩不甚理想的三元股份，在与三元集团联合竞购三鹿成功后，不仅面临着“三聚氰胺事件”造成的消费者信心危机，而且还要面对投资者的关心——竞购三鹿后的三元，在业绩和规模上将会有怎样的面目展现出来。

    吞下三鹿核心资产的三元，将如何给消费者提供放心安全奶？如何给投资者捧出不负众望的“业绩大餐”呢？

    资金压力下引进战略投资者

    在原三鹿集团的总部二楼会议室，河北三元股份有限公司总经理高青山告诉我们，“我们现在所在这栋楼的上面，有三鹿集团的检测设备，三鹿集团的检测设备在国际上也属于一流水平，其实三鹿集团的很多设备资产，都处于国际一流水平。”

    这些“国际一流水平”的设备，使得三元在竞购三鹿的时候代价不菲。根据3月4日的拍卖结果，三元集团与河北三元组成的联合竞拍体以6.1650亿元的价格成功竞购三鹿破产财产包，此次三元拍得的两项资产包括：一是三鹿集团的土地使用权、房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产；二是三鹿集团所持有的新乡市林鹤乳业有限公司98.80%的投资权益。

    6个多亿的资金将从哪里来？三元股份自身并没有如此雄厚的资金来竞购，所以在三元股份定向增发完成前，联合竞拍体发生的税费或价款由三元集团先行垫付。此后，如果得到商务部和证监会的批准，三元集团垫付的资金将通过定向增发的形式转化成三元股份公司的股份。根据预案，三元股份将向三元集团、北京企业（食品）有限公司定向增发2亿－2.5亿股，其中三元集团拟认购1.2亿－1.5亿股，北企食品拟认购0.8－1亿股，募集资金总额为8亿－10亿元人民币。

    三元集团的垫付资金将从哪里产生呢？三元集团并没有明确告知竞购资金的来源，此前传闻中信集团将为三元集团提供竞购资金，本报记者向三元集团党委副书记范学珊求证时，得到了范学珊的否认。但值得注意的是，当有记者提出是否有北京控股集团有限公司在背后支持时，范学珊巧妙回答，“不能说跟北控集团没有关系，北控集团本身也是三元的股东。”

    根据国信证券分析师黄茂的判断，除了收购资产所需的大约8个亿左右，可能还需要注入同样数额的资金作为流动资金，以恢复生产。加之，可能还需要承担一定时期的亏损年，估计所需的资金应该不少于16个亿。这远超出了本次募集资金的规模。按照公司披露的信息，可能需要通过借贷方式来解决。这会带来额外的财务负担。

    竞购三鹿核心资产，三元集团和河北三元共花了6个多亿，而将三鹿资产盘活，所需要的资金将更多。除了分析师认为争取银行贷款的途径外，范学珊也透露，未来将可能引进战略合作者。

    但范学珊并没有给我们描绘战略投资者的特征，显然他似乎认为这应该是竞购成功以后再考虑的事情。

    概念炒作大过实际业绩体现

    在三聚氰胺事件发生后，三鹿资产做何处置？市场纷纷猜测三元将会参与处置工作，在2008年9月18日，三元突然拉出一个涨停，随后三元又拉出了五个涨停，在9月25日三元发布公告否认此事，但三元最终还是在9月26日发布了可能并购三鹿的重大公告，三元股份在9月26日开始了停牌。

    一位不愿透露姓名的证券分析师告诉记者，三元并购三鹿，三元股价疯涨，市场炒作的概念更强过三元股份的实际业绩表现。

    从三元股份历年来的业绩表现来看，三元股份在2003年上市，上市后的业绩表现一般，2003年净利润为1282万左右，在2004年和2005年相继出现亏损，2006年和2007年实现的净利润分别为1478万和2177万元左右。

    三元的经营业绩并不能让投资者踏实，从股东大会上的一个花絮就有所体现。在三元股份审议定向增发议案的股东大会上，有小股东当面向三元股份董事长张福平提出，为什么三元股份仅在上市当年有分红、自2004年以后连续没有分红呢？

    另有一名到会的小股东告诉记者，“买三元的股票，最主要的是看重三元与北京麦当劳的合作，这项投资比较稳定，奶制品这一块的业绩很难保证。”

    三元股份董事长张福平预计今年将恢复三鹿销量的30％，达到10亿元左右。如果按此推算，三元每年的销售收入大概在10亿元左右，意味着竞购三鹿后的年销售收入将达到20亿元左右。

    民族证券分析师刘晓峰表示，乳制品行业竞争激烈，企业很难将自己从价格战中脱身，这样毛利率和净利率就很难得到保证。根据公司公告，除去2004年和2005年的亏损，公司近几年的销售毛利率基本维持在20％左右，销售净利率都不到2％。

    三元收购三鹿，看重的是三元的销售网络和奶源基地，同时弥补自身在奶粉上的短板。综合市场人士的看法，短期三元很难将这些优势集中体现出来，业绩也很难马上有一个突破，未来还需要时间来检验三元此次竞购三鹿的效果。

    跻身第一阵营路途依然漫漫

    3月4日，三元6.165亿元成功收购三鹿部分资产之后，三元股份（600429）总经理钮立平在新闻发布会上表示，三元在成功收购三鹿后，弥补了三元奶粉业务的短板，三元将尽快向行业第一阵营突击，同时恢复消费者信心，相信用不了多久，三元在中国乳品行业的地位将会得到提升。

    尽管有着冲击奶业第一阵营的“豪言壮语”，但业内普遍认为三元跻身第一阵营还有很长的路需要走。

    乳业专家陈渝对中国证券报记者表示，三聚氰胺事件继续影响着国内奶业格局，三元收购了三鹿以后，客观地说提供了一个快速发展的机会，尤其在奶粉市场。今后三元进入第一阵营并不是完全没可能，但难度比较大，“乳业第一阵营的门槛对于目前的三元来说依然较高。”

    从销售收入上看，2007年，蒙牛、伊利、光明、三元的营业收入分别为人民币213亿、194亿、64亿和11亿元；2008年前三季度，伊利、光明、三元的营业收入分别为191亿、59亿、10亿元，由于港交所财务制度的不同，蒙牛未公布三季报，其2008年上半年销售收入为137亿元。

    业内认为，尽管受到三聚氰胺事件影响，但蒙牛、伊利2008年的销售收入仍将超过200亿元，约为三元的近20倍。

    从市值来看，截至2009年3月6日收盘，蒙牛乳业总市值154.58亿港元，伊利股份总市值为94.56亿元人民币，光明乳业总市值为65.22亿元人民币，三元股份总市值48.32亿元人民币。

    差距显然非常之大。陈渝分析，对于三元来说，和“领跑者”（蒙牛、伊利）之间拉的距离太远，想迅速提升到100-200多亿的规模非常困难。

    业内认为，尽管有三聚氰胺事件，但液态奶市场格局并不会被真正撼动，“双寡头”的地位不会发生太大改变；同时，在奶粉市场，光明等其他品牌也在大力扩张，三元的奶粉业务发展亦并非一片坦途。“大家都看准了三鹿空出来的奶粉市场，未来竞争将会日趋白热化，盈利水平或许也会受到影响。”陈渝称。

    甚至，在不少业内人士看来，三元赶上光明也需要一定的时间。同样有着国资背景的光明乳业产品线比较完整，除了相对成熟的酸奶、液态奶之外，光明也一直在做婴幼儿奶粉，但并不是非常成功，本次事件也给光明提供了一个拓展奶粉市场的机会。

    收购三鹿确实给三元提供了前所未有的机会，三元能够借机“反守为攻”，迅速壮大自己，但并不足以使三元跨越式的跻身第一阵营。

    三鹿2007年销售收入为100亿元（据三元后来“摸底”实际仅为40亿元），三元股份董事长张福平在股东大会上预计2009年将恢复三鹿销量的30%，达到10亿元左右。加上三元自身的收入，20多亿元的规模较之第一阵营依然相差较远。

    而三元面临的挑战并不仅仅是销售上的。陈渝认为，管理上来看，10亿元的管理者去管理几十亿的大集团，需要一个磨合过程；运作全国性的品牌，三元还没有非常成熟的经验，有很多不确定的东西和变数，对于三元是一个新的考验。

    不过，从长远来讲，业内对于三元也表现出了一定信心。

    国信证券黄茂分析，三元收购三鹿后，其在河北、北京地区的强势地位将会得到进一步巩固。由于河北、北京、天津三地的奶产量超过17%，实际是全国第二大奶源地。控制了该三地的奶源，是可以与蒙牛、伊利相抗衡的；尽管新三元未来收入规模排在光明之后，但由于华东三省一市的奶产量不到全国的4%，从长远来看，新三元确有冲击行业前三的优势。