《中国经济周刊》与和讯网联合策划《中报周评》

　　五粮液：“三公消费”受限显著拖累半年业绩

　　蔡昌

　　8月14日晚，五粮液（000858.SZ）发布了2013年中报，上半年实现营业收入155亿元，同比增长3.12%；实现利润总额80.18亿元，同比增长15.32%，其中实现归属于母公司净利润57.91亿元，同比增长14.76%；实现每股收益1.53元，同比增长14.82%。

　　通过分析其中期财报发现，由于市场持续变化，行业竞争更加激烈，五粮液的高档酒销售不容乐观，进军中低档酒市场能否成功存在不确定性，导致其上半年业绩增幅有所下降、营运能力同比有所下降，同时面临着投资活动和筹资活动的现金流净流出的巨大压力。

　　业绩增幅或将持续下降

　　从半年报公布的利润表中的指标来看，五粮液正处于行业调整期。但有以下现象不容忽视：

　　一是五粮液毛利率同比增长，很大程度上与其产品价格的提升和成本的下降有关，今年1月将部分产品的出厂价格上调10%，另一方面公司上半年酒类产品的成本下降19.44%，价格的提升和成本的下降推动公司的毛利率上升到71.80%，较去年同期上升6.7个百分点，公司的各项费用率基本与去年持平，毛利率的上升成为公司利润增速超预期的主因。

　　二是限制“三公消费”对公司高档酒的销售造成了冲击，拖累公司整体收入增速。公司上半年酒类产品的营业收入同比仅微增2.7%，增速较2012年41.41%的增速出现较大幅度下降。而这与高档酒52度五粮液的销售量大幅下降密不可分。可见限制政府和事业单位等消费高档白酒的政策对五粮液的销售确实产生了影响。

　　三是公司高档酒的销售在短期内可能难有起色，而且因其收入和利润占比较大，公司短期内业绩增速可能仍将大幅下降。

　　营运能力同比下降

　　五粮液本报告期末资产总额为450.54亿元，比期初减少0.43%，负债总额为105.62亿元，其中流动负债为105.04亿元，比期初减少23.14%。总体来说，五粮液本期资产总额变动幅度不大，流动负债本期变动幅度较大。

　　通过分析五粮液的财务比率分析发现，反映其短期偿债能力的流动比率本期为3.59，与去年同期的2.52相比略有提升；速动比率本期为2.93，与去年同期的2.05相比略有提升，这充分说明该公司短期偿债能力有所提升。

　　反映其长期偿债能力的总资产负债率为23.44%，较去年同期下降9.12个百分点，这说明其财务杠杆较低，财务风险较低，这对于债权人和经营者来说是利好消息。

　　反映其营运能力的流动资产周转率为0.41，去年同期为0.48；总资产周转率为0.34，去年同期为0.39；存货周转率为0.64，去年同期为0.86，这三个指标相对于去年同期均有所下降。

　　因此，无论是流动资产、总资产还是存货，其周转速度均处于较低水平且持续下滑，表明其营运能力下降，且资产使用效率有待进一步提升。

　　上半年筹资活动没有现金流入

　　五粮液的现金流量在本报告期呈现出两大特点：一是经营活动产生的现金流量净额有所下降；二是投资活动和经营活动的现金流量依然入不敷出。

　　首先，该公司经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比减少62.06%。其次，投资活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比减少2.43%。最后，筹资活动产生的现金流量净额为-33.92亿元，同比增加60.25%，而且本期没有任何筹资活动的现金流入。

　　今年上半年公司现金流量失衡的局面表明，五粮液需要重点解决投融资方面的现金流量困境，才能使现金流量失衡的状况得到缓解。

　　五粮液的中报表明，对“三公消费”的限制会继续对五粮液等高档酒销量产生负面影响，而目前公司新推出的中低档酒的销量又存在极大的不确定性，加之上半年由于部分产品价格的提升会对销量带来不利影响，五粮液今后的毛利率恐无法继续提高。五粮液下半年的业绩能否继续保持增长态势，的确令人心存疑虑。

　　（作者系中央财经大学税务管理系主任、国际注册高级会计师）