11月22日一大早，在看到国家质检总局的表态之后，酒鬼酒(42.82，-4.76，-10.00%)的经销商更加着急了。
按照此前接到的公司方面的通知，11月21日下午酒鬼酒将在长株潭办事处召开经销商会议，向经销商解释“塑化剂”事件，然而酒鬼酒却临时取消了此次会议。
22日下午5点，酒鬼酒将一份几经斟酌的复牌公告送到深交所。在这份公告当中，酒鬼酒承认了湖南省质监局报告酒鬼酒样品的检验结果，公司送检的样品当中确实含有塑化剂成分并且其中的DBP成分超标，但同时表示，这些成分并非有意添加。隔一天，酒鬼酒股票以一个跌停板开始复牌。
从股价走势上来看，酒鬼酒正在经历从2008年单边上涨走势以来最严重的一轮下跌，一个月的时间股价已经跌去了近25%。
一场巨大的危机正摆在酒鬼酒面前，需要面对的是多达48家持有公司流通股的机构以及3万多名普通投资者，还有去年参与公司定向增发今年11月刚刚获得解禁的6家机构投资者；更重要的还有那些已经焦急等待许久的众多经销商。
然而，更大的麻烦则是酒鬼酒砸倒的整个白酒行业的多米诺骨牌。从今年下半年以来，随着整个白酒股的估值居高，酒鬼酒一度被机构投资者认为是最具有投资价值的仅存个股，孰料突如其来的劫难，让“白酒股是食品行业最安全板块”的神话瞬间破灭。
整个白酒板块泡沫尽现。从11月19日以来的一周4个交易日内，沪深两家交易所挂牌的14家白酒个股，除去停牌的酒鬼酒，剩余13只个股的累计资金净流出量已经高达1224亿元。
酒鬼酒危机
11月23日，酒鬼酒复牌当天，公司股价几乎没有悬念地以跌停板开盘，临近上午收盘时，卖盘上已经积压了38亿元的卖单。
下午收盘时，每股42.82元的收盘价，正好与此前持有公司流通股的国投瑞银等基金公司给出的估值相同，在较早前的19日，上述基金公司发布估值调整公告称，对于酒鬼酒的估值价格下调10%至42.82元。
根据Wind统计数据显示，三季度末总计有35家基金持有酒鬼酒3880万股流通股，而其中纽银策略优选、国投瑞银融华债券、鹏华消费优选、天弘永定成长、海富通中小盘、广发聚瑞6只基金持有酒鬼酒市值占基金净值比重超过5%。
这其中，在19日给出的一个跌停板估值调整之后，信诚基金在22日又重新调整了估值，将酒鬼酒的价格调整为每股34.69元，其价格较停牌前价格相当于3个跌停板。
根据记者统计，截至11月22日已经有9家基金公司重新调整了酒鬼酒的估值，其中有6家基金公司给出了两个跌停的估值。
然而，与事发后众家机构纷纷看空相对照的是，此前酒鬼酒一度是众多机构最为热衷的一只白马股，甚至被称之为是白酒股最后的投资机会。
根据记者对机构持仓数据的变化情况统计，在刚刚过去的三季度，总计有21家机构增仓酒鬼酒，增持了1560万股，而减仓只有6家，减持了89万股。
机构如此热衷于酒鬼酒，与公司今年业绩的大幅增长不无关系。
今年前三季度，公司总计完成了1.48亿元的销售收入，同比增长124.81%，净利润收入4.59亿元，同比增长了433.29%。而如果从今年三季度的每股收益同比增长率上来看，酒鬼酒以397.29%位居整个白酒行业第一位，对比而言，14只白酒个股的平均增长率只有75.16%。
就在资本市场满心期待公司大战春节销售旺季，取得今年全年业绩大增的时候，厄运猝然而至。
由于公司在23日的公告当中已经承认产品当中含有塑化剂成分并且其中的DBP成分超标，这对于众多经销商而言无异于重磅炸弹。接下来，公司将如何应对高达5亿元的库存产品消化，以及挤压在经销商手中数额更为庞大的未销售产品？而一旦引发经销商的退货潮，公司又将如何处理？
对于这些问题，经销商和投资者都在等待答案。遗憾的是，从事发之后，酒鬼酒董秘张儒平的办公室电话和手机已经连续几天无人接听。
白酒泡沫滋生
在资本市场上，白酒似乎比啤酒更容易产生泡沫。相对于资本市场上大量夺路而逃的投资者，悬在酒鬼酒头顶的最大危机来自于数量庞大的经销商库存。
“马上要临近元旦至春节的销售旺季，各家酒企和经销商都在备货应对。”北京一家券商行业分析师在接受记者采访时认为，酒鬼酒此次事件仅属于个案，性质也不同于以往的食品安全事件，通过技术改进完全可以避免，因此也不会影响到整个行业的销售。
上述分析师认为，目前白酒行业面临更多的问题仍旧在于销售疲软，由此将带来销售费用的增长，“从刚刚央视黄金资源广告上就能看出来，剑南春、茅台、五粮液(27.71，0.25，0.91%)和汾酒四家公司就投入了17亿元的广告费。”
而根据Wind统计数据显示，14家白酒上市公司今年前三季度的销售费用已经达到77.6亿元。值得注意的是，这个数字相比去年同期增长了42.2%，已经超过了这些公司同期销售收入的增幅。
此前，中国酿酒产业的“十二五”规划是，目标是到2015年全国白酒总产量达到960万千升，但是，刚刚在“十二五”的第二年——2011年，国内的白酒产量就高达1025.6万千升。整个“十二五”规划的产量目标早在第二年就已超越了。
“目前白酒行业的平均利润率都在30%以上，在经济不景气的大背景之下，这已经算是暴利行业了。”长期关注国内白酒市场的北交所金马甲产权网络有限公司总裁樊东平认为，也正基于此，目前才引起了国内白酒行业众多产业资本的关注。
“投资大跃进开始前，白酒业的‘去产能’已经很充分，所以后期白酒开始供不应求，量价齐升。而急于赚钱的酒企，正是这轮白酒泡沫的推手。”长期跟踪白酒板块的深圳上善若水投资公司投资总监侯安扬告诉记者。
在侯安扬看来，观察白酒板块是否有泡沫，一定要关注其市销率。
事实上，市销率又称为收入乘数，是资本市场中出现的一个新概念，指普通股每股市价与每股销售收入的比率，用以判断公司的成长性和投资价值。通常市销率越低，该公司股票目前的投资价值越大。
记者用半年报的数据计算后发现，白酒板块中大部分股票的市销率都已超过5倍。其中贵州茅台(222.23，4.94，2.27%)、酒鬼酒、青稞酒达到了17倍以上，洋河股份(97.97，1.97，2.05%)、泸州老窖(33.30，1.12，3.48%)、水井坊(19.40，0.34，1.78%)和沱牌舍得(23.92，0.14，0.59%)等也都在10倍以上。其中酒鬼酒的半年市销率几乎赶上贵州茅台。
破灭前的疯狂
而意外的是，白酒板块的高市销率并没有抑制住整个板块股价的一路飙涨。
根据记者对A股14家白酒上市公司从2009年至今年上半年的股价区间涨跌幅统计，平均涨幅在192%，其中，涨幅最高的金种子酒(17.44，0.31，1.81%)这期间股价上涨了668%，而酒鬼酒也上涨了333%。
在湘泓投资管理有限公司副总裁刘海燕看来，品牌白酒从2008年股市最低点之后，酒鬼酒涨幅近20倍、老白干涨幅近10倍、贵州茅台涨幅近4倍……“这一轮白酒行业的涨幅甚至比2007年的那轮牛市还要大，并且都超越了牛市的最高价。对比整个股市与其他细分行业，白酒业可以说是中国股市的一朵奇葩。”
刘海燕并不认为酒鬼酒的此次塑化剂事件会导致整个行业的反转，“这朵奇葩是有存在的道理的，白酒的牛市也确实是有坚实的业绩支撑。难道这些经历过熊市洗礼的股票上涨，都是偶然的吗？即使经过这一轮大涨，这些品牌白酒的动态市盈率也只在10-22倍之间，必须承认，对比整个大盘和其他行业企业，其市盈率远未达到泡沫的水平。”
相对而言，侯安扬则显得悲观得多，他认为，这一轮白酒行业的泡沫要远远超过上世纪90年代那一轮。
“一线酒盘子太大炒不动，所以就炒二三线酒。卖1元的酒，就能够把市值抬高十几元。
在侯安扬看来，历史总是相似的。上一轮白酒的泡沫，以秦池特曲的勾兑来结束。那轮泡沫破灭后，泸州老窖从1997年跌到2005年，复权后价格从150元跌到30元。如今，这一轮的白酒泡沫也将以酒鬼酒以及大部分高档白酒的塑化剂来终结。
一位研究过白酒业的私募投资人在接受记者采访时将白酒的泡沫分为三个部分：上市酒企自身的业绩泡沫、渠道上的资本泡沫和高端酒的价格泡沫。这三种泡沫相互作用，又加剧了整个行业的泡沫。酒企的产品先化作了经销商的库存，然后经销商的库存又化作了酒企账面上的收入，再然后亮丽的业绩推动了酒企股价上涨，渠道的惜售造成了酒价上涨，经销商手里的库存价值也再上涨。
“表面上的正向循环其实只是虚假繁荣，酒企和渠道忙着扩张，终端消费者的需求却始终没涨过，现在所有的货都压在经销商手里。一旦酒企无法再涨价时，天量的库存就会涌出来吃掉业绩表上所有漂亮的数字。事实上，据我所知，第一批‘喝酒’的资本在赚钱后已经退出了，现在剩在里面都是博傻的，而且私募们很多早已不再投白酒了。”该私募人士表示。
银基集团20日突发的业绩预告，或许可以佐证经销商的困境。近日，该集团发布盈利警告称，预计2012财年上半年业绩亏损，主要原因是中国经济放缓及白酒市场淡季而导致营业额下跌。
