在进口成本高企的背景下，未来国内豆油供需格局将趋于好转，豆油价格重心也将逐渐抬升，震荡上行的态势有望延续至第四季度。 

　　美豆将继续强势 

　　我们预计美豆供需可能会进一步趋紧，且这样的格局会持续至南美大豆上市前，这将支撑美豆继续维持强势，且存在进一步创新高的可能。 

　　美豆大幅减产已成定局，美国农业部(USDA)8月份供需报告显示2012/13年度美豆库存消费比仅为4.19%，为1964/65年度以来的最低水平。而从近期Pro Farmer田间调查的结果来看，美豆单产恐不及美国农业部36.1蒲式耳/英亩的预估，这也意味着美豆产量还存在下调的空间。而出口需求依然维持强劲，目前的高价格对需求的抑制似乎并不明显。特别是目前南美大豆已经提前售罄，全球大豆进口需求将被迫转向美国，2011年9月至2013年2月，美国大豆将获得近乎垄断性的竞争优势，全球大豆进口商与美国供应商处于不对等的博弈地位，这种市场供应结构易涨难跌。截至上周，2012/13年度美豆出口销售量已达1756万吨，为历史同期最高水平，同比增加51%，且中国在明年3月份之前仍有较大的缺口需要填补，因此未来几个月中国还存在大量的买盘，强劲的出口需求令市场质疑USDA8月份供需报告中的3000万吨大豆出口量预估是否偏低。 

　　国内豆油供需趋紧 

　　前期豆油市场相对低迷，一方面是港口库存处于历史高位水平，供应充足，另一方面是因为消费淡季，需求相对低迷，供需压力使得油脂走势与豆粕市场出现一定程度的背离，不过我们预计9月份之后，豆油供需压力将逐渐有所缓解。 

　　一方面，港口大豆库存开始趋于下滑，而未来两个月进口大豆到港量还会大幅减少，根据船期预报来看，9、10月份，进口大豆到港总量预计不到700万吨，这将令港口大豆库存消耗速度进一步加快，且当前豆油进口成本与国内现货价格大幅倒挂达800元，这将导致后期豆油进口量下滑，油脂油料到港量的减少将缓解国内油脂库存压力。 

　　另一方面，进入三、四季度后，油脂消费需求会出现季节性好转，因为下半年是油脂传统消费旺季，需求会好于上半年，近期的双节备货需求已使得市场成交有所改善；并且进入四季度豆粕需求开始转淡，油厂开机率会下滑，这也将直接减少豆油的供应，而届时豆油消费仍将保持相对强劲，在进口成本高企的背景下，油厂会力挺豆油价格，这也将对豆油构成支撑。值得一提的是，自年初至今国家对地沟油的打击，以及未来即将出台的食用调和油新国标对于冠名调和油主油种要求达到更高的比例，都对棕榈油需求构成较大的冲击，不过这会增加对豆油的消费量。从目前了解到的情况来看，国家对于地沟油的打击令棕榈油消费大幅下滑，而食用调和油新国标虽尚未出台，但部分大型油脂企业已经开始下调调和油中棕榈油的搀兑比例，提高豆油、菜油的搀兑比例，一旦新国标出台，更多的企业将会执行该标准，这将增加未来豆油的消费量，这也是当前豆棕价差持续扩大至历史高位水平的主要原因。（胡挺）

 来源：中国证券报