创业板发行审核委员会将于2010年11月1日审核广东汤臣倍健生物科技股份有限公司首发申请。广东汤臣倍健生物科技股份有限公司公司本次计划在深交所发行不超过1368万股，发行后总股本5468万股。其主要业务是膳食营养补充剂的研发、生产和销售。公司本次公开发行募集资金将投向生产车间新建项目、营销网络优化技术改造项目、信息系统技术改造等项目，总投资2.81亿元。作为国内第一家保健食品类拟上市公司，对于今年年初闹得沸沸扬扬的羊胎盘素胶囊违规一事，汤臣倍健在其招股书中似乎只字不提。同时，汤臣倍健专利技术匮乏，如今仍坚持登陆创业板。另外，公司有存货金额持续增加、净资产收益率下降等诸多风险。

汤臣倍健招股书只字不提产品违规？

汤臣倍健生产的多种保健品涉嫌违规，但是在其招股书中似乎并没有提及。

招股书避谈产品违规？

通过《浙江省2008年第2期违法保健食品广告名单》可知，汤臣倍健螺旋藻片因未经审批进行广告宣传，被金华浦江县食品药品监督管理局予以行政告诫处分。

汤臣倍健羊胎盘素胶囊产品，经卫生部核实属于违禁食品。卫生部相关文件称，“羊胎盘含有多种生物活性成分，在我国缺乏广泛食用历史和食用安全证明，不能作为普通食品原料使用。”

《每日经济新闻》文章称，这表明汤臣倍健生产的羊胎盘素胶囊等产品涉嫌违规,而对于违规一事，在招股书中却只字不提。

涉嫌违规产品曾是主要利润来源

在招股书中，2007年利润来源的前10大产品的第三名便是“汤臣倍健羊胎素”，当年销售收入292.96万元。然而在2008年后，在其他产品销量都稳步增长的情况下，依旧在销售的“汤臣倍健羊胎素”却从前十大利润来源产品中莫名消失了。

《每日经济新闻》援引汤臣倍健员工的话称，“羊胎盘素在卫生局有备案，质量有保证，我们都有相关合法的文件。目前主要是羊胎盘原料供应紧张导致无货，可以去海王星辰看一下，他们基本都用我们的产品，看看那边有没有存货。”

同时，《每日经济新闻》援引某海王星辰工作人员的话称，“对该产品了解甚少，汤臣倍健最近要把产品全部召回并换包装。原因似乎是由刘璇代言变为现在的姚明了。”

通过公开资料可知，在今年年初汤臣倍健羊胎盘素事件爆发后，国内网购销售商淘宝网便发布了每周质量报告，清查汤臣倍健羊胎盘素产品，清查该产品的理由便是上述卫生部文件。

从公开资料来看，淘宝网对清理羊胎盘素进行了彻底排查，共删除商品约420件。

显然，汤臣倍健曾经生产过羊胎盘素胶囊，并通过海王星辰、淘宝等多种渠道进行销售。如今，淘宝因该产品不合规予以清查，公司以“原料供应紧张、产品结构调整”等原因对其停产，这些似乎都是不争的事实。

汤臣倍健专利技术匮乏？

汤臣倍健虽然在国内市场占有较高的市场份额，但公司似乎面临缺少专利技术的尴尬。

专利匮乏？

招股书显示，汤臣倍健目前除一项联合研制开发的专利技术正向国家知识产权局申请发明专利以外，目前仅有一项专利技术，而且是从浙江大学购买而来的，该专利技术名为“一种筛选适合大规模生产的优质螺旋藻品系的方法”。

而就是这项唯一的专利技术，还只是一个“摆设”。公司在招股书中表示，该项专利主要用于筛选和开发适合大规模生产的螺旋藻品种。公司购买此项专利是计划将此技术用于螺旋藻产品的原料开发。由于目前公司螺旋藻原料均为外购，而作为产品原料的螺旋藻生产周期只有大半年，且生长环境容易受到污染，因此为保证产品原料质量更稳定、品质更优，公司有意建立专供公司的高品质螺旋藻供应基地。但由于该计划仍在洽谈中，因此该项专利技术更多只是一项技术储备，还未在公司现有生产经营中得以实际应用。

值得注意的是，在创业板上市的企业，其核心业务一般都要求具有一定自主创新性的高端产品或服务技术，而缺少专利技术也成为冲击创业板失败企业“死”在半路的一大原因。前期，招标采购服务商广东广机过会创业板失败，市场猜测其被否的原因就是没有任何核心技术。

对于专利技术缺少一事，《每日经济新闻》援引汤臣倍健唐金银的话称，“公司的专利确实不多，对于缺少专利造成的影响，不便发表意见”。

签约姚明致销售费用暴增？

招股书显示，2010年7月25日公司与姚明签署《代言人协议书》，聘请姚明担任本公司企业及产品形象代言人，协议有效期自2010年8月1日至2013年7月31日。

市场猜测姚明的代言费用可能是千万元级别，如此巨额的代言费用是否会影响汤臣倍健上市后的业绩呢？《每日经济新闻》援引汤臣倍健唐金银的话称，“签约姚明对公司的品牌提升有很大帮助，公司也是看中了他在国内外的影响力，广告费用会分期分担到成本里面，不会有负面影响。”

《每日经济新闻》文章称，今年上半年公司影视广告、户外广告费用基本正常，但广播广告费用已经高于去年全年水平，其他费用去年全年为221万元。今年上半年虽然只有58万元，但由于签约姚明是在下半年，相关广告、代言费用必然导致其他费用大幅增加，而姚明的一年代言费显然不是一两百万能够打住的，今年的广告费用无疑会超过同期，对业绩的负面影响显而易见。

汤臣倍健暗藏三大风险？

公司有存货金额持续增加、净资产收益率下降、能否顺利消化新增产能等诸多风险。

存货金额持续增加风险大？

汤臣倍健招股书显示，2007年至2009年、2010年1-6月，公司存货余额分别为1,505.23万元、1,701.78万元、3,344.72万元和3,573.31万元。公司的存货余额均处于较高水平，其中2009年的存货余额增长更快，存货周转率出现了较大幅度的下降。

另外，2007年至2009年、2010年1-6月，公司存货周转率分别为3.34、3.51、2.99和1.71，按照天数计算为107.70天、102.48天、120.27天和104.97天。

招股书称，如果未来公司因销售不畅导致存货周转率大幅下降，存货余额大幅增长，而公司又没有采取及时措施予以应对，则可能出现存货积压、过期、毁损的风险，对业绩将造成负面影响。

净资产收益率存下降风险？

从招股书可知，2007年至2009年、2010年1-6月，汤臣倍健加权平均净资产收益率分别为77.18%、82.94%、69.42%和40.58%。公司同期的每股收益分别为9.33元、0.89元、1.45元、1.33元。

招股书明确表示，若募集资金顺利到位后，公司的净资产规模将有较大幅度的提升，而募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益还需要时间。如果在此期间公司的盈利没有大幅提高，则公司可能面临净资产收益率下降的风险。

募集资金投向存隐忧？

招股书称，若公司募集资金投资项目中生产车间新建项目正式投产后，各剂型的生产能力将大幅提升，与2009年底的生产能力相比的平均提升幅度在280%左右，各剂型产品的产量将迅速扩大。

但是，汤臣倍健也在招股书中表示忧虑，在项目建成后能否顺利消化新增产能和实现销售目标，仍存在较大的不确定性。因此，公司面临产能扩张后的市场销售风险。